MESOP MIDEAST WATCH: Während sich die wirtschaftlichen Probleme der Türkei verschärfen, nähert sich eine neue Währungskrise

  1. Juli 2022 M. Murat Kubilay MIDDLE EAST EYE

Die wirtschaftlichen Probleme der Türkei werden immer schlimmer. Das Außenhandelsdefizit hat in diesem Jahr einen monatlichen Durchschnitt von 8 Milliarden US-Dollar erreicht. Angesichts des starken Anstiegs der globalen Energiepreise in diesem Frühjahr nach der russischen Invasion der Ukraine stiegen die durchschnittlichen Bruttoenergieimporte des Landes von 3-4 Milliarden US-Dollar pro Monat auf 7-8 Milliarden US-Dollar.

Ein Rückgang der Energieimporte und die Erholung des Tourismus in diesem Sommer haben dies nicht ausgeglichen, und das Leistungsbilanzdefizit, die Differenz zwischen Importen und Exporten für alle Arten von Waren und Dienstleistungen, weitet sich weiter aus. Nach den neuesten Zahlen erreichte das Defizit im Mai 6,5 Milliarden US-Dollar, und dieser Trend könnte sich im Herbst verschlechtern. Für das nächste Jahr wird ein jährliches Defizit von 40 Milliarden US-Dollar erwartet.

Das außenwirtschaftliche Ungleichgewicht ist jedoch nicht das einzige Problem; Ein beträchtlicher Teil der kurzfristigen Auslandsverschuldung zeichnet sich ebenfalls am Horizont ab. Insgesamt 182,4 Milliarden US-Dollar an Schulden in harten Währungen müssen im nächsten Jahr zurückgezahlt oder verlängert werden. Die türkische Wirtschaft benötigt in den kommenden 12 Monaten mindestens 220 Milliarden Dollar. Es gibt noch einen weiteren Faktor, der sich nachteilig auf die Außenbilanz der Türkei auswirkt, nämlich die Aufwertung des Dollars gegenüber dem Euro. Während 58,4% der Auslandsverschuldung und 71,2% der Importe in Dollar sind, sind die Einnahmen der Türkei aus Exporten und Tourismus hauptsächlich in Euro. Infolgedessen steigt das Außenhandelsdefizit bei ansonsten gleichen Bedingungen wieder an.

Die Kapitalzuflüsse sind im Vergleich zu den Abflüssen winzig. Banken und Großkonzerne haben immer noch direkten Zugang zu externer Finanzierung, aber das türkische Finanzministerium vermeidet die Kreditaufnahme von internationalen Märkten, da die kurzfristigen Aussichten für Energieimporteure in den Schwellenländern negativ sind. In jedem Fall werden die Kosten für neue Schulden über 10% liegen, da die Renditen für 10-jährige US-Staatsanleihen fast 3% betragen und das wahrgenommene Risiko der Türkei nur weiter steigt. Die Credit Default Swap (CDS)-Prämie, die jährlich gezahlt wird, um die Rückzahlung von fünfjährigen auf Dollar lautenden Eurobonds zu garantieren, bewegt sich bei etwa 8,5%. Zusammenfassend lässt sich sagen, dass externe Finanzierungskanäle noch offen sind, insbesondere für Unternehmen und Finanzinstitute, aber die Kosten sind sehr hoch. Es ist nicht zu erwarten, dass die Marktzinsen für die USA angesichts der 40-jährigen Rekordinflationsrate (9,1%) und des Beharrens der türkischen Regierung auf einer ungewöhnlichen Wirtschaftspolitik (wobei der Leitzins 64,6% unter der Inflation liegt) sinken werden.

Die Bruttodevisen- und Goldreserven der Zentralbank der Republik Türkei (CBRT) belaufen sich auf insgesamt 100,9 Milliarden US-Dollar. Wenn die Fremdwährungsverbindlichkeiten weggelassen werden, belaufen sich die Nettoreserven auf 7,5 Milliarden US-Dollar. Die meisten seiner Reserven gehören jedoch nicht offiziell der CBRT. Stattdessen befinden sich 22,9 Milliarden US-Dollar im Besitz anderer Zentralbanken, darunter in Katar, den Vereinigten Arabischen Emiraten, Südkorea und China. Darüber hinaus gehören 38,9 Milliarden US-Dollar der Reserven den Geschäftsbanken in der Türkei. Wenn beide zusammen mit bestehenden Swap-Vereinbarungen abgezogen werden, belaufen sich die Nettoreserven auf -54,3 Milliarden US-Dollar. Wie dies deutlich macht, hat die CBRT fast keinen Spielraum, um die Abwertung der türkischen Lira durch den Verkauf von Devisenreserven zu kontrollieren. Darüber hinaus werden die meisten der 41,2 Milliarden Dollar an Goldreserven in der Türkei gelagert, nicht in einem Finanzzentrum wie London oder New York; Daher ist es schwierig, sie als Sicherheit für die Kreditaufnahme zu verwenden. Die jüngste Verbesserung der Beziehungen zu Saudi-Arabien und die gegenseitigen Besuche türkischer und saudischer Führer haben bisher keine neuen Ressourcen wie ein Swap-Abkommen, ausländische Direktinvestitionen oder direkte Kreditvergabe an das türkische Finanzministerium bereitgestellt.

Zusätzlich zu der verschleierten Devisenreserve-Verkaufspolitik wurde im Dezember 2021 ein neuer Mechanismus für FX-geschützte Einlagen eingeführt. Während es zunächst nicht viel Aufmerksamkeit erregte, führten nachfolgende Bitten und Warnungen an den Unternehmens- und Finanzsektor zu einer deutlichen Zunahme seiner Größe und erreichten Anfang Juli insgesamt 62,4 Milliarden US-Dollar. Das Hauptziel dieses Mechanismus besteht darin, den Bankeinlegern, die ihre Ersparnisse in türkischer Lira (TL) halten, im Falle einer weiteren Abwertung der lokalen Währung eine Garantie zu bieten, wobei das türkische Finanzministerium oder die CBRT den Überschuss zwischen der Wechselkursänderung und der Rendite bezahlt. Obwohl sie das Haushaltsgleichgewicht der Zentralregierung dramatisch geschwächt hat, wurde die Finanzstabilität in einem Umfeld mit sehr niedrigen Leitzinsen (14 %) aufrechterhalten. Die aktuelle Verbraucherinflationsrate beträgt 78,6%, die Erzeugerinflationsrate 138,3% und die Markterwartung für den Verbraucherpreisindex (VPI) für die nächsten 12 Monate beträgt 40,2%. Auf den ersten Blick war dieser Mechanismus trotz seiner erheblichen Nebenwirkungen nur teilweise erfolgreich: Er verhinderte eine stärkere Dollarisierung, verfehlte aber das Ziel, eine große Anzahl von Devisenkonten in Lira umzuwandeln. Mehr als die Hälfte der gesamten Einlagen in der Türkei – 56,3% – werden in Fremdwährung oder Gold gehalten, und weitere 15,1% davon befinden sich in FX-geschützten Einlagen. Somit ist die Gesamtrate der Dollarisierung der Einlagen ein Rekordhoch von 71,4%. Einlagenzinsen von rund 20% und mangelndes Vertrauen in die Regierung sind die Hauptgründe dafür.

Das Hauptziel der Regierung ist es, die nächsten Wahlen zu gewinnen, aber die Wirtschaft macht dies immer schwieriger. Die Wirtschaftstätigkeit verlangsamt sich, und es bedarf weiterer Impulse, um die Kaufkraft der privaten Haushalte zu erhöhen. Es gibt zwei Hauptinstrumente, um dies zu erreichen: zusätzliche Staatsausgaben und reales Kreditwachstum. Beide Instrumente werden jedoch nicht nur das Wirtschaftswachstum fördern, sondern auch eine Devisennachfrage als schwerwiegenden Nebeneffekt erzeugen. Daher will die Regierung Kreditkanäle nur für den realen Sektor öffnen und die Türen für Spekulanten schließen, die TL leihen und in Devisen investieren.

Neue Anweisungen wurden von der Bankenregulierungs- und Aufsichtsagentur angekündigt, um den Zugang zu billigen Krediten zu beschränken. Unternehmen, die einer externen Prüfung unterliegen, können TL-Kredite aufnehmen, wenn ihre FX-Finanzanlagen 10% ihres Umsatzes oder ihrer Bilanzsumme nicht überschreiten. Es ist eine Art Kapitalbeschränkung für den realen Sektor und eine Warnung, dass strengere Kapitalkontrollen wahrscheinlich kommen werden. Diese Entscheidung hat zu zwei getrennten Ergebnissen geführt: Das erste ist die Umwandlung überschüssiger Devisenbeträge in TL, um billige Kredite zu erhalten, und das zweite ist die Stornierung von Investitionsplänen, da die Sorgen über Kapitalkontrollen zunehmen. Minister und Bürokraten haben viele Male wiederholt, dass es keine strengeren Kapitalkontrollen geben wird, da die türkische Wirtschaft von Rohstoffimporten abhängig ist, um ihre Industrieexporte zu produzieren. Dennoch untergraben die kontinuierliche Ausweitung der Vorschriften und Beschränkungen der Devisenquellen diese offiziellen Aussagen und machen sie weniger überzeugend.

Die Türkei steckt zwischen Kapitalkontrollen, TL-Abwertung und schleppendem Wachstum fest. Die Regierung muss sich für mindestens eine davon entscheiden, was bedeutet, dass entweder strengere Kapitalbeschränkungen, eine Währungskrise oder ein Verlust der wirtschaftlichen Dynamik unvermeidlich sein werden, es sei denn, es wird eine große neue Devisenquelle gefunden. Das Beharren auf der gleichen Politik wird zu einer Zahlungsbilanzkrise führen, nämlich der Unfähigkeit, Fremdwährungsschulden zu tilgen und die Rechnungen für importierte Waren zu bezahlen, wie kürzlich in Sri Lanka zu sehen war. Die Regierungspartei und ihr Führer sind dafür bekannt, bei Bedarf pragmatisch und flexibel zu sein, aber bisher gab es keinen Politikwechsel. Dies geschieht zu einer Zeit, in der die globalen Bedingungen die Dinge für die Türkei nur noch schwieriger machen.

Trotz der Gehaltserhöhungen zur Jahresmitte für Beamte, Rentner und Mindestlohnempfänger sinkt die Kaufkraft, da sich die Türkei in einer Inflationsspirale befindet. Der Mangel an notwendigen Devisenressourcen und der Wunsch der Regierung, das Wachstum zu fördern, werden nicht nur zu einer neuen Währungskrise führen, sondern auch zu einer Zahlungsbilanzkrise. Die Bonität der türkischen Staatsanleihen ist die niedrigste seit 2002 und der Ausblick der Ratingagenturen ist nach wie vor negativ.

Wenn die Regierung ihre derzeitige Politik nicht einstellt, wird das Ergebnis ein plötzlicher Stopp, ein starker Rückgang der Produktion und eine Kreditklemme sein, was zu einem raschen Abbau der Kredite führen wird. Daher wird neben der galoppierenden Inflation und der Währungsabwertung auch die Wirtschaftstätigkeit zum Stillstand kommen, was zu einem Anstieg der Arbeitslosigkeit führen wird. Jüngste Meinungsumfragen deuten darauf hin, dass die Wiederwahl des amtierenden Präsidenten alles andere als sicher ist. Der Versuch, vorgezogene Wahlen zu vermeiden, wird die sozialen Spannungen nur noch verstärken. Die zweite Jahreshälfte wird wahrscheinlich katastrophal für die türkische Wirtschaft sein und die politischen Folgen werden dramatisch und unvermeidlich sein. Es wird fast unmöglich sein, die wirtschaftliche Stabilität bis zu den geplanten Wahlen im Juni 2023 aufrechtzuerhalten.

  1. Murat Kubilay ist ein unabhängiger Finanzberater für die türkische Wirtschaft und ein nicht ansässiger Wissenschaftler im Türkei-Programm von MEI. Die in diesem Artikel geäußerten Meinungen sind seine eigenen.

 

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